基础数据： 2009年12月31日每股净资产（元）4.34资产负债率% 27.4总股本/流通A股（百万）会计调整导致业绩略低于此前公告。公司09年收入同比增长14.3%，净利润增长20.5%，实现每股收益0.70元，比我们此前预计的0.73元和业绩快报披露的0.72元略低，主要由于公司改变了安全费用提取和使用的会计处理方法，同时将低值易耗品的摊销方法由五五摊销法变更为一次转销法。
　　销气量增长带动一季度盈利增长好于预期，但在建工程转固、折旧增加将使得上半年业绩同比出现下滑。公司一季度收入同比增长20.7%，净利润增长18.7%，每股收益0.35元，增速比我们预计的10%以内要高，主要由于一季度寒冷气候使得天然气销量好于预期。但公司同时披露预计上半年净利润同比下降0-30%以内（去年同期业绩0.405元），主要由于宝汉线、咸宝复线的即将转固使得未来折旧提升，毛利率降低。
　　“气化陕西”建设有序推进。宝汉线已于09年底前实现贯通，并于10年3月完成通气点火；咸宝复线计划于10年4月全线贯通投运，同时实现与靖西一、二线、咸宝一线、宝汉线并网运行，并计划于10年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接，届时，将于当年新增天然气资源5亿立方米。
　　未来两年依然是“栽树期”。根据公司气化陕西三步走的规划，10-11年依然是公司项目实施的高峰期，销气量增长会维持在8%左右水平（预计年底左右西气东输二线会新增部分供气），但项目的投入一方面增加公司的财务负担，另一方面折旧增加会使得毛利率低于往年水平，因此业绩增长还需要看2012年以后。
　　投资建议：我们调低公司10/11年每股收益至0.68/0.67元（原为0.78/0.80元），目前的股价对应10年PE为31x，已属合理，我们调低评级至中性。
　　公司此前股价阶段性受天然气调价预期推动，如果管输价格上调0.01元，预计会增加每股盈利0.033元，如果仅井口价格上调，则对公司综合影响相对中性。