总投资57亿元液化天然气项目将在天津港兴建

　　新华社天津１１月２９日电（记者毛振华）记者２９日从天津港集团获悉，中海油下属全资子公司中海石油气电集团、天津港集团、天津市燃气集团三方将共同投资５７亿元，在天津港南疆港区建设中海油天津（浮式）ＬＮＧ项目。项目建成后将重点保障天津的燃气供应。

　　据了解，中海油天津（浮式）ＬＮＧ项目一期工程建设规模为每年２２０万吨。根据已达成的协议，各方将共同推动项目进程。其中，天津港集团将利用多年围海造陆、石化码头及配套设施建设经验，推进项目中的造陆及配套工程建设；作为项目注册地的东疆保税港区管委会，将给予该项目以政策支持，同时协调口岸监管、外汇、工商、税务等政府部门为企业提供审批、注册及后期运营等服务。

　　据介绍，该项目后续还将开展二期工程，内容包括建设常规大型陆上接收站，规模不小于每年６００万吨，同时还将建造４座１６万立方米的液化天然气储罐，同时预留冷能利用用地，计划将于２０１５年建成投产。

　　该项目建成后，将满足天津市未来一段时期内对天然气的需求。

　　【券商视点】

　　中金公司：中国对天然气进口给予增值税返还 液化天然气受益最大

　　类别：行业研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：关滨 日期：2011-08-23

　　行业动态：根据财关税[2011]39号2，政府对进口管道天然气和液化天然气按一定比例返还进口环节增值税，进口管道天然气和进口液化天然气参照的国内销售基准价分别为0.88元/立方米和0.97元/立方米，进口增值税返还金额根据实际进口价格和国内销售基准价的倒挂比例确定。这一政策对进口液化天然气更加有利。假设液化天然气进口成本为3元/立方米，新政策下68%的进口增值税将返还给进口商，高于中亚进口管道天然气62%的返还比例。

　　详细计算公式请参见正文图表1。进口增值税将按季度予以返还。

　　新政策有效期为2011年1月1日至2020年12月31日。该政策亦适用于2010年底前从中亚进口的全部管道天然气。

　　评论：中石油作为国内最大的天然气进口商，显然是最大的受益者。增值税返还将减少该公司销售进口天然气导致的亏损，有助于盈利的稳定。我们假设中石油2011年进口150亿立方米中亚管道天然气，2012年及以后进口约250-300亿立方米中亚管道天然气，以及大连和如东LNG接收站进口的液化天然气，预计2011年实际收到的退税相当于2%左右的全年净利润或40亿人民币(包括2011年之前的进口退税)，2012年及以后为4~5%的全年净利润或70~80亿人民币。

　　液化天然气进口受益更大，因为当液化天然气的进口价格较低、有利可图时，进口商仍可以获得进口增值税返还。从遥远的中国西部进口管道天然气，其高昂成本几乎肯定令进口商(即中石油)招致亏损，而东部沿海城市的富裕消费者对海上进口液化天然气的现货价格承受能力较强。液化天然气进口并不总是处于亏损状态，新的增值税返还政策将增加进口商的利润。

　　利好中海油母公司和中石化。中海油母公司目前运营3个液化天然气码头，未来5年还将新建3个。中石化将建设2到3个液化天然气码头。

　　利好昆仑能源——发展迅速的液化天然气经销商，新政策可能将允许中石油以更低的价格向昆仑能源供应更多的液化天然气。

　　利好整体能源进口。新政策表明，当进口成本太高时，政府不会让大型石油公司承担全部损失。该政策是政府为避免长期的天然气供应短缺而采取的前瞻性步骤，也表明了政府增加天然气消费和改善环境的决心。

　　估值与建议：目前中石油A股和港股对应2011年市盈率分别为12倍和9倍，股息收益率为5~6%。考虑新退税政策带来的利好，重申对中石油H股的“审慎推荐”评级，目标价12港元。预计昆仑能源将成为中国最大的液化天然气经销商，重申对该公司“推荐”评级和16港元的目标价。

　　高盛高华：日本新近关闭两家核电站 液化天然气市场将进一步收紧

　　类别：投资策略 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：Johan Spetz 日期：2011-05-19

　　继日本3月11日地震及海啸造成大范围核电站关闭后，过去两周日本又有两座核电站停机，新增电力供应缺口4.7GW。我们预计这将令日本的液化天然气需求再增250百万立方英尺/天，而此前我们预测东日本地区核电站因灾迅速关闭会推动该国液化天然气需求增加600百万立方英尺/天。

　　…但经济增长的放缓将部分抵消其影响。

　　不过，核电站关闭造成的日本液化天然气需求增长可能被未来几个月的经济增长减速而部分抵消。在我们看来，我们经济学家预计的震后工业产出下滑将令2011年日本液化天然气需求较此前预测减少约170百万立方英尺/天。综合这些因素，我们预计今年日本的液化天然气需求将增长80百万立方英尺/天，达到近700百万立方英尺/天，高于此前预测的600百万立方英尺/天。

　　总体而言，最新事态发展支持了我们对全球天然气市场前景的乐观看法。

　　上述最新形势为我们认为全球天然气市场将在年内逐步收紧的观点带来了支撑;我们重申买入Q42012ICE英国NBP合约的建议，目前该合约报68便士/十万英国热量单位，我们预计将达到87便士/十万英国热量单位。

　　【个股掘金】

　　中国石油：原油价格上涨，内在价值提升

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2011-11-07

　　2011年前三季度，公司实现营业收入14829亿元，同比增长41%;归属上市公司股东净利润1034.37亿元，同比增长3.5%;摊薄每股收益0.57元。

　　原油价格上涨，内在价值有所上升。报告期内，公司勘探与生产板块实现经营利润1607.91亿元，比上年同期人民币1145.23亿元增长40.4%。公司生产原油670.1百万桶，同比增长4.8%;生产可销售天然气17348亿立方英尺，同比增长5.9%;油气当量产量959.3百万桶，同比增长5.1%，其中海外油气当量产量92.9百万桶，同比增长22.6%。在油气产量小幅增长的情况下，公司取得收入增长40.4%的主要原因是原油价格的上涨，报告期内，公司原油平均实现价格为103.78美元/桶，同比上涨44.6%。由于中石油具有全国最大的油气资源储备，具有一定的资源属性，原油价格的变化对公司内在价值的变化影响较大，2010年公司年报披露油气储量经贴现的未来净现金流量标准化度量值为13181.93亿元，目前的原油价格约在80美元/桶-90美元/桶之间震荡，较之前原油价格有所上涨，故目前中石油内在价值因有所上升。

　　炼化业务亏损，对公司影响不大。报告期内，公司共加工原油725.2百万桶，同比增长10.3%，生产汽油、柴油和煤油6430.2万吨，同比增长11.3%，由于中石油炼化用原油基本能够自给，故炼化亏损可以内部抵消，对公司影响不大。

　　资源税改革对公司影响较大。报告期内，国务院对资源税做出修改，将原油、天然气资源税从量计征改为从价计征，税率定为销售额的5%-10%，实行范围从原西部地区扩大至全国范围，由于中石油通常原油产量增加较少，销售额增加主要来自于原油价格上涨，原油价格上涨较快将增加公司税赋。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2013年EPS为0.78元、1.19元、1.46元，根据10月27日收盘价9.89元计算对应动态市盈率为13倍，8倍，7倍。目前中石油市值约1.8万亿左右，与其在现时油价情况下的内在价值较为接近，维持“增持”评级。

　　风险提示：油价大幅波动对公司造成不利影响。

　　发力上游短板 中石化制订非常规油气工程标准

　　21世纪网

　　核心提示：非常规油气资源这片“蓝海”或将成为中石化弥补上游短板的重要时机。

　　对于上游开采落后于中石油的中石化来说，非常规油气资源这片“蓝海”或将成为其弥补上游短板的重要时机。

　　《第一财经日报》昨天获悉，中石化集团今年8月开始编写的《非常规油气石油工程标准》已通过内部预审，待组织有关专家对其终审后就将发布执行。该标准包括非常规油气井钻前工程技术要求、非常规油气井钻井井身质量要求等九项施工标准。

　　业内人士指出，中石化制定非常规油气工程标准意在促进开发技术的成熟，同时也希望借此缩小与中石油在上游开采环节的差距；但是，中石化短期内仍难以撼动中石油在上游的“霸主”地位。

　　弥补上游短板

　　非常规油气资源泛指地质条件或开采工艺有别于常规油气，通过常规开采手段不能得到经济产量的石油天然气资源，主要包括页岩气、煤层气等。

　　中石化内部人士表示，国内非常规油气石油工程标准多年来都是空白，迫切需要进行制定相应的施工标准，因此，中石化在今年8月首先编写了《非常规油气石油工程标准》初稿，并向各大油田征求意见，该标准在本月20日通过了中石化内部的预审。

　　国土资源部油气资源战略研究中心研究员潘继平对本报记者表示，我国非常规油气资源开发主要受技术限制，中石化此举可规范内部非常规油气开采标准，但对整个行业的影响不大，我国目前还没有出台统一的非常规油气工程标准。

　　中投顾问能源行业研究员任浩宁则表示，中石化希望借此缩小与中石油的差距，提高非常规油气井施工的安全性、有效性，并获得制定非常规油气工程标准的主动权。

　　其实，中石化从来都不掩饰渴望借助非常规油气资源开发弥补上游短板的意愿。中石化集团董事长傅成玉此前表示，非常规油气资源是未来20年中国能源保障的重要支撑，也是中石化将上游业务做大的一个最好机遇，将是中石化未来10年重要的投资领域。

　　中石化在本月中旬召开的2011年度油气勘探例会上指出，中石化今年的非常规油气勘探取得重要进展，已明确了页岩油气重点突破区及煤层气产能建设示范区。

　　据傅成玉介绍，目前中石化在全国各地已经有20口井用于非常规油气试验，明年将出台一份详细的非常规油气开发规划。中石化集团副总工程师李阳此前也对本报记者介绍说，中石化华东局、华东分公司已经建立了页岩气开发的专职队伍，并引进了页岩气开发的装备和技术，目前已经具备了勘探开发页岩气的条件。

　　油气资源格局难改

　　业内人士预计，未来非常规油气的开采或将改变我国的能源供应结构。以页岩气为例，美国能源情报署EIA预测，中国拥有的页岩气约为36万亿立方米，居全球首位。而目前我国的天然气表观消费量刚超过1000亿立方米。

　　但在短期内，我国开采页岩气的规模和速度并不乐观，因此中石化希望借非常规油气开采撼动中石油上游“霸主”的可能性不大。

　　中石油集团规划计划部副总经济师宋晓丹曾表示，国家能源局即将出台的页岩气“十二五”发展规划提出，到2015年中国页岩气产量预计为65亿立方米。另据国土资源部预计，到2020年，国内页岩气年产量为150亿到300亿立方米。

　　中石油2010年财报显示，其去年销售的天然气为630.11亿立方米，占全国天然气消费量的比例接近60%。也就是说，未来五到十年，非常规天然气难以成为天然气消费的主流。

　　“大部分的非常规油气资源依然掌握在中石油手中，中石化的资源储备无法与之相提并论，这是中石化赶超中石油的最大难题。”任浩宁说，中石化只能在非常规油气资源的开采技术与开采成本方面多下工夫。

　　广汇股份：斋桑油气资源评价结果给力

　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：张延明，祖广平 日期：2011-11-30

　　哈密煤化工基地顺利达产，未来业务基本成型。经过数月的调试，新疆哈密淖毛湖年产 120万吨甲醇/80万吨二甲醚、4.9亿方 LNG 项目基本达产，同时，公司计划建设淖毛湖二期项目，目前计划重点建设100万吨烯烃、15.2亿立方 LNG(煤基)项目。

　　斋桑基地进展略慢，但是资源量评价结果给力。由于进口油气涉及到中哈两国政府，不可控力较多。目前，斋桑-吉木乃天然气管道未能如期碰管，原油进口相关手续的实际进度也略低于市场预期，但是美国石油储量评估公司的评估结果表明Sarybulak 东北构造和主构造的天然气(3P)地质储量63.32亿方，(3P)可采储量52.72亿方;原油(3P)地质储量7452.9百万桶。同时，已有三维地震区向东延伸的95km三维地震、许可区东南部Mai/Kapchagai地区 200km二维地震和斋桑湖地区275km二维地震区域仍有可能有进一步的突破。

　　富蕴煤炭基地是远期看点。除哈密淖毛湖外，公司新取得阿勒泰富蕴煤矿408平方公里的探矿权，考虑到该区域的煤炭资源，水资源等情况，我们认为煤化工是该区域的煤炭的最适宜的用途。

　　估值合理，维持“增持”评级。公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.79以及1.14元。当前股价25.22元，估值合理。考虑到公司正在向能源型企业转型，即将步入业绩快速发展的快车道。维持“增持”评级，短期目标价位30元。

　　中海油服：产能释放推动盈利上升

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2011-11-03

　　产能扩张开始推动盈利上升

　　产能扩张已经开始贡献利润：Q3钻井的作业天数环比上升13%，COSL-pinoeer8月投产;船舶服务作业天数环比增长0.9%;3D物探采集工作量环比上升25%。2010年公司新增了大量的设备，2011年逐步投产; 我们预计2011年交付的设备，将在明年逐步体现收入和盈利。由于新船投放的效益逐步显现，我们预计盈利增长会延续至2013年以后。

　　Q3盈收环比双升

　　公司Q3净利润为13.02亿元，EPS0.29元/股，环比上升7%，销售收入为49.6亿，环比上升15% 。

　　外部因素正负皆有

　　我们认为影响股价的外部因素：中海油的资本开支放缓可能还未完全体现在市场预期，费率持平的预期已反映在股价中;渤海的漏油事件趋于解决，短期影响中海油渤海湾的开发生产，但长期会依赖技术难度更大的深海开发。

　　估值 仍有上升空间

　　上调评级至“买入”公司股价已经从今年年初的最高点回调超过30%;股价持续位于油价和股价长期趋势线下方。我们预计明年业绩将增长15%，PE(2012年)为15.7倍。基于VCAM(WACC=7.2%)得出的12个月20元/股的目标价不变，上调评级从“中性”至“买入”。A股增发进程可能成为3个月内股价的扰动因素。

　　申能股份：类似合同能源管理的申能能源科技值得期待

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：余海 日期：2011-06-08

　　公司发电量受益于自身低煤耗及三峡电的减少。公司供电煤耗仅301克/千瓦时，远低于全国342克/千瓦时的平均水平(在主流发电企业中，煤耗水平也是最低的)，在优先调度方面占有明显优势。2011年一季度上海地区用电量增速约9%，而由于三峡地区来水偏枯，导致一季度少送电量约3亿千瓦时，按照过往三峡电分布比例，我们预计二季度少送电量将超过5亿千瓦时。公司控股电厂发电量占上海电量比例约28%，将受益于三峡电的减少。

　　公司发电机组利用小时上升幅度依然超出当地平均水平。公司一季度利用小时1582小时，同比上涨3.7%，远高于上海发电机组平均的1329小时(其中外二、外三利用小时相对较高，外二1650小时，外三1700小时)，预计全年上海地区利用小时上升3%，公司上升约5%。公司发电机组利用小时从绝对数和上升幅度方面都超出当地平均水平。

　　石油天然气方面有望得以突破。公司2010年生产原油8.3万吨，生产天然气3.3亿方，实现净利润3.42亿元。管网公司天然气供应量44.9亿方，同比增长34%。对于2011年预计原油和天然气基本平稳，管网天然气供应量可达到55亿立方，增长22%，保守测算未来三年有望年均增长20%以上。值得关注的是在新的油气开发方面，石油天然气公司通过PH11井钻探，获较大油气发现，初步探明该区域新增天然气储量50亿立方以上，新增原油储量130万吨以上，新增凝析油储量80万吨以上，按照勘探情况，我们预计未来仍将会有新的发现。

　　类似合同能源管理的申能能源科技有限公司有望成为新的利润增长点，值得重点关注。能源科技公司主要参照合同能源管理等方式，通过签订节能服务合同，为客户提供等一整套的节能优化解决方案服务。并从为客户进行节能优化服务所获得的节能效益中收回投资和取得利润。近期主要在系统企业内开展技术推广，之后逐步向本地其他机组、华东乃至国内外进行技术推广。我们认为能源科技公司在国内外火电机组的节能改造及开发阶段拥有较为广阔的市场前景，有望发展成为公司新的利润增长点，值得重点关注。

　　维持“增持”评级。在假设2011—2013年利用小时分别同比上升5%、4%、4%;燃煤综合价格平均上涨9%、2%、2%;原油和天然气暂时维持目前水平，管网供气量年均增长20%的情况下，在不考虑其他额外的任何收益情况下，保守测算公司2011—2013EPS分别为0.41、0.43、0.48元，对应的P/E水平为19、18、16倍。基于公司设立的合同能源管理企业将带来新的利润增长点，以及在石油天然气方面可能的突破，维持“增持”评级。

　　大通燃气：写字楼销售确认收入致业绩大增

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：王旭 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月，公司实现营业务收入3.5亿元，同比增长94.08%;营业利润3719.15万元，同比增长178.09%;归属母公司净利润2670.69万元，同比增长166.26%;摊薄每股收益0.12元，业绩超预期。

　　第三季度单季度实现营业收入1.66亿元，同比增长458.14%;营业利润2913.75万元，去年同期亏损201.43万元;归属母公司净利润1976.42万元，去年同期亏损148.73万元。

　　公司业绩大幅增长的主要原因是报告期内公司确认写字楼销售收入8047.69万元，商业零售业务收入同比增加7934.02万元。

　　费用率大幅下降，超过毛利率下降幅度。报告期内公司综合毛利率同比下降3.31个百分点至32.17%。期间费用率则下降7.62个百分点至18.68%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降3.11个、2.45个和2.06个百分点。

　　写字楼确认收入，零售业务贡献业绩。公司管道燃气业务涉及的市场均为二线城市，具有一定的区域化经营优势，但现有业务规模较小，短期内成长空间有限;公司子公司成都华联商厦开发的华联二期工程项目于2010年2月竣工，其商业经营部分也与装修后的原华联商厦在2010年9月开业。与我们前个报告期预测一致的是，公司于2011年开始确认写字楼销售收入：报告期内，子公司成都华联商厦有限责任公司实现营业利润同比增加2793.73万元，占公司营业利润75%。公司未来业绩的提升主要来自零售业业绩的释放。

　　盈利预测与投资评级：假定公司写字楼分别于2011和2012年平均确认收入，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.16元、0.15元和0.1元，以最新收盘价计算，对应PE分别为47倍、29倍和78倍，我们维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示：门店培育期过长，人工成本持续上升。

　　广安爱众：盈利能力稳定的区域性公用事业企业

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陆凤鸣，白瑜 日期：2011-03-14

　　事件：广安爱众3月12日公布2010年年报，公司2010年实现营业收入7.57亿元，利润总额0.78亿元，分别同比增长23.06%、14.17%，实现每股收益0.22元，分红预案为每10股送红股1股派现金0.2元(含税)，每10股转增9股。

　　总体评价：公司专注于电、气、水公用事业业务。2010公司在保持盈利能力稳定的同时，积极利用再融资，适度实施外延式扩张。新并表的红岩石公司(占股51%)有望成为公司2011年的新增盈利点。泗尔河电站和德宏州、瑞丽市的天然气供气项目在短期难以为公司贡献业绩，但建成后将对公司业绩增厚有重大影响。在不考虑泗尔河电站和德宏爱众的天然气项目的情况下，以及，公司公用事业产品调价的因素，我们预测公司2011年EPS 为0.24元，对应的PE 为64倍，高于行业均值，暂给予“中性”评级。

　　威远生化：重组资产现身 大股东酝酿注入新能矿业

　　上证报

　　⊙见习记者 陈旭 ○编辑 裘海亮

　　威远生化今日公告，公司本次重大资产重组拟发行股份购买新能矿业有限公司100%的股权。由于威远生化控股股东新奥控股拟对新能矿业引进战略投资者，进行股权结构调整尚需一定的时间，所以威远生化将继续停牌并延期至2012年1月3日复牌。

　　威远生化于本月2日发布公告，第一大控股股东新奥控股拟对公司进行重大资产重组，公司股票继续停牌30天。在停牌期间，威远生化分别于9日、16日、23日披露《重大事项进展公告》；今日的进展公告中，重组标的新能矿业有限公司首度现身。

　　新能矿业成立于2008年5月7日，隶属于新奥集团股份有限公司，因此和新奥控股、威远生化一样，同为新奥集团成员企业。新能矿业注册资金7.9亿元，法定代表人为王玉锁。王玉锁同时也是威远生化的法定代表人和实际控制人。

　　据了解，新能矿业拥有位于内蒙古自治区鄂尔多斯市境内的王家塔煤矿的开采权。该煤矿设计生产能力为500万吨/年，地理位置优越，拥有便利的铁路和公路运输条件；王家塔煤矿矿区地质构造简单，井田的煤种主要以不粘煤为主，是良好的动力煤和化工用煤。

　　大众公用：环保运营和创投双引擎式增长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘俊 日期：2011-06-23

　　报告要点

　　子公司大众交通、大众燃气收益贡献稳定

　　2007年以来，子公司大众交通(持股20.76%)的净利润基本保持在4-6亿元之间，预计2011-2013年大众交通贡献的每股收益分别为0.07、0.08、0.09元。此外，公司持股50%的大众燃气近两年对公司的分红分别为0.4和0.5亿元。这两项业务是公司业绩的稳定来源。

　　污水处理项目加速扩张

　　加大污水处理项目的承建和运营是公司主业扩张目标。自2010年收购徐州大众源泉环境产业有限公司后，公司的市政环境产业规模进一步扩大，而且目前运营的BOT 项目经营情况良好，再加上国家政策的优惠，我们预计市政环境产业2011-2013年为公司贡献的每股收益为0.05、0.07、0.08元。

　　创投产业上市项目丰富，收益超预期

　　公司通过参股深创投(持股13.93%)、兴烨创业(持股20%)以及设立全资子公司大众资本较早的进入了创投业。深创投等公司的项目在2011年迎来了解禁待售的收获期，将成为未来公司业绩的重要增长源。

　　公司盈利预测与风险分析

　　综上所述，我们认为大众交通、大众燃气以及已经营运的市政项目是公司盈利的稳定来源，而随着污水处理项目的运营扩张和创投业盈利回报期的带来，预计公司未来三年的每股收益分别为0.30、0.37、0.40元，按照各业务15-30的PE 倍数，对应近两年合理股价为6.2-7.5元，鉴于公司股价较高的安全边际和一定可预见的成长性，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

　　长春燃气：短期增厚有限，长期利于发展

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陆凤鸣，白瑜 日期：2011-03-10

　　事件：长春燃气3月10日公布2010年年报，2010年公司实现营业收入17.84亿元，利润总额0.96亿元，分别同比增长9.6%和下降8.4%，实现每股收益0.18元，分红预案为：每10股派1元(含税)。

　　总体评价：公司2010年利润增速低于收入增速，主要还是受到公共产品售价管制而上游燃料持续上涨，导致盈利空间被压缩。今日公司公告非公开发行方案、及收购大股东所持有的长春天然气20%股权。公司拟发行7760万股，发行价格不低于10.07元，募集资金用于长春市天然气置换煤气工程，城西天然气综合集输站建设期为1年，管网技改全部达产需要5年。其中，大股东长春燃气控股公司承诺以不超过2.5亿元认购本次发行股份(照此推算，增发后大股东持股比例为由目前53%下降到50%)。预计2016年实施完毕后，年新增利润总额6427万元。同时，公司将以1.476亿元收购大股东所持有的长春天然气公司20%股权(剩余80%股权在长春市国资委和企业职工手中)。数据显示，长春天然气公司拥有日输气能力230万立方米，2008-2010年净利润分别为0.65亿元，0.68亿元，1亿元。上述收购价格对应的2010年PE为7倍，收购估值溢价较低。当期考虑到长春天然气的业绩增厚，以及定向增发项目的短期股本摊薄效应，公司2011年EPS将在0.18-0.2元左右，当前估值水平偏高，暂不评级。

　　鲁润股份：煤炭产量逐步释放，目标千万吨煤炭公司

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：卢平，王培培 日期：2010-10-21

　　公司逐渐剥离非煤业务，未来成为纯煤公司，公司借助山西煤炭资源整合，未来产能有较大程度的提升，而且公司的进一步发展目标是千万吨煤炭产能，较目前产能有较大的提升，目标价34元，给予强烈推荐-A投资评级。

　　煤炭产量逐步释放：公司通过两次增发(第二次仍在进行中)融资整合山西省地方煤矿，通过华瀛山西(持股97.71%)参控股7个煤矿。共拥有煤炭保有储量18533万吨，可采储量11947万吨，核定/设计产能420万吨，权益产能322万吨。根据公司煤矿整合技改进度，我们大致预计10-12年煤炭总产量分别为105万吨、286万吨、431万吨，同比增长600%、172%、51%。

　　10-12年煤炭权益产量分别为103万吨、232万吨、332万吨，同比增长600%、127%、43%。

　　公司的煤矿全部是焦煤煤矿，盈利能力较强。由于焦煤价格较高，而整合的煤矿基本上没有社会负担和人员负担，成本较低，公司焦煤盈利能力远远超过已上市的其他焦煤企业。目前公司的焦原煤价格大约700元/吨。而生产成本大约200元/吨，毛利大约500元/吨，扣除其他费用大约150元/吨，税后净利大约248元/吨，远远高于其他炼焦煤上市公司的吨煤净利。

　　未来仍存整合预期，目标千万吨规模。公司的业务发展目标是通过收购兼并煤矿资源，2010年力争实现公司所属焦煤开采年产能达到300万吨规模。通过技术改造和收购兼并等途径，力争未来2~3年内实现公司焦煤采选年产能达到500万吨规模(目前公司已在山西整合产能420万吨)。未来3~5年内实现公司煤炭采选年产能达到1000万吨规模。

　　盈利预测及投资评级：我们预计，公司10-12年每股收益为0.41元、1.14元和1.74元，同比增长636%、184%和63%。给予公司强烈推荐投资评级：公司整合煤矿煤炭产量逐步释放且保持较高增速;未来在山西整合焦煤资源1000万吨，较目前公司产能420万吨增长126%;目标价：按照目前整合煤矿12年全部投产后的业绩1.91元20倍P/E计算，股价为38元，按照12%贴现1年股价为34元。后续整合煤矿至1000万吨将继续提升估值。

　　风险提示：资源整合进度低于预期。